央行“适度宽松”的货币政策表态，长远来看，将助力经济持续向好，并推动物价合理回升，这对债券收益率形成向上的影响。

央行近期再次出手，提醒市场关注长债利率风险。

据记者了解，12月18日上午，央行约谈了在债市行情中表现激进的金融机构，并提出了包括密切关注自身利率风险、提升投研能力、强化债券投资稳健性等多项要求。

当天午后开盘，国债期货普遍下跌，其中30年期国债期货跌幅最大，一度下跌超1.7%，创下10月以来最大单日跌幅。收盘时，30年期主力合约下跌0.44%，10年期下跌0.10%，5年期下跌0.02%，2年期持平。

央行研究局局长王信曾公开指出，在债券市场上，需要从宏观审慎的角度评估市场状况，对部分主体持有中长期债券的久期错配和利率风险保持关注，以避免风险累积。

债市震荡背后的原因是什么？

近期债市走势进入震荡模式，市场将其比喻为收益率寻底之旅。短短数日，10年期国债利率从2%跌至1.8%，接近1.7%的整数关口，30年期国债也降至2%下面。这背后是什么原因在推动呢？

光大证券固收首席张旭指出，一个原因是银行贷款形成的利息收入随时间积累，而当前新发放贷款对今年利润的增厚作用有限，同时债券市场存在赚钱效应，导致个别银行激进地通过利率债市场博取利润，这可能会降低其通过发放贷款支持实体经济的积极性。

国海证券固收首席靳毅总结称，10Y的主力买入机构由基金转向银行，30Y的主力买入机构则是基金和保险。靳毅认为，基金在本轮行情中抢跑动力强劲，配置主要集中在利率债上，对10Y和30Y利率债净买入量远超季节性，持仓久期明显拉长。保险则在持续积极配置地方债的同时，本周也开始加仓超长国债。此外，近两周，大行整体增配了5-7Y、7-10Y利率债，规模不低，成为成交主力之一，整体持仓久期有所增加。

央行约谈了部分交易激进的金融机构，提出了一系列要求，包括密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；依法合规开展投资交易。央行已严厉查处了一批涉嫌违规行为的机构，并保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。

宽货币信号如何影响债市？

今年以来，债券市场多次表现出超预期调整的特征。市场分析认为，近期重要会议释放的宽货币信号对债券市场上涨起到了支撑作用。

中央经济工作会议对货币政策的最新表述是“要实施适度宽松的货币政策”，包括发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

华安证券研究观点认为，在降息预期和年末抢跑情绪的影响下，利率持续创新低。从历史复盘来看，往年12月中央经济工作会议后的债市通常出现超10个基点的下行，同时应考虑到利率在创新低过程中不断突破止盈压力向下，债市或已充分交易降息预期，因此短期债市阶段性震荡的可能性更大。

张旭指出，上述会议不仅提出要“实施适度宽松的货币政策”，还强调要“推动经济持续回升向好”，这两者对债券收益率的影响方向相反。近段时间以来，经济运行状况以及市场主体的预期较7、8月有所改善，且现阶段债券市场的估值并不便宜。

张旭表示，财政政策的发力对债券市场是偏负面的，因为它不仅会扰动债券市场的供需关系，还会影响投资者对经济基本面的预期。货币政策的种类繁多，其中一部分政策有助于推动债券收益率下行，而其余政策则不会。例如，再贷款等结构性货币政策工具对债券市场走势的影响有限，且其宽信用的作用还会推高债券收益率。

另有市场专家对第一财经表示，货币政策“适度宽松”的表态，长期看有助于推动经济持续回升向好，促进物价合理回升，基本面向好对债券收益率是有向上影响的。

后续行情如何演绎？

在央行约谈部分交易激进的金融机构的消息发酵后，10年期和30年期国债收益率迅速抬升。后续行情又将如何演绎？

综合市场分析，影响债券收益率的因素众多，但债券走势主要由投资者对货币政策和经济基本面的预期所决定，且经济基本面是货币政策最根本的影响因素。

近段时间以来，经济运行状况以及市场主体的预期较7、8月有所改善。例如，11月制造业PMI中生产经营活动预期指数为54.7%，连续两个月回升，表明多数制造业企业对未来市场信心有所增强。

对于后续走势，靳毅认为，短期内债市无明显利空，做多情绪可能仍占上风，但考虑到当前较低的点位，持续快涨的空间也相对有限，收益率可能会在惯性下继续下行，之后维持窄幅震荡。

张旭认为，明年政策利率会进一步下行，幅度可能还不小。但若近期政策利率不降，经济金融数据又进一步改善，市场会不会对债券进行重定价则是个问题。因此，此时宜注意控制久期风险。